通胀去哪了？请往股市、楼市看

小玉

        昨日统计局公布5月物价数据，CPI、PPI同比分别为1.2%，-4.6%。在货币宽松大背景下，对于物价数据持续低迷我们的看法：
　　1） 传统通胀指标疲弱或主要受到“旧经济”影响；
　　2）“隐形”的通胀：资产通胀代替实体通胀——股市、楼市、艺术品；
　　3） 隐忧：劳动力市场持续供小于求、工资上涨。
　　传统通胀标疲弱或主要受到“旧经济”影响
　　截止5月，CPI环比连续3月为负，但主要受到低于季节性规律的食品价格拖累，服务类价格并不弱。而对于PPI，尽管其环比自2014年1月以来持续为负，但从结构来看，生活资料价格较为平稳（环比维持在0左右），包括采掘、原材料及加工工业在内的生产资料价格大幅回落才是主因。因此，从这个角度来说，我们认为低通胀数据主要在于“旧经济”部分的拖累。
　　股市和楼市是最大的蓄水池：经济下行压力大使得货币政策维持宽松，同时政策引导资金由虚向实、“资金进股市就是支持实体经济”，结果是年初以来大量资金流入资本市场从而推升了A股火爆行情。从数据来看，全部 A股、创业板当日总市值分别是去年末的1.8、2.9倍，且其市盈率不断刷新近期高点。同时另一方面，尽管楼市相较于前两年鼎盛时期有所降温，但随着包括“330新政”在内的政策放开以及股市获利资金回流，近期房地产交易及价格（尤其是一线城市）明显升温。
　　艺术品成交现触底回升迹象：春季各大拍卖行交易情况指向艺术品交易市场有一定回暖。5月嘉德拍卖成交金额为连续3次下降后首次回升。同时，天津文化艺术品交易所数据也指向部分画作价格自去年年底开始已转降为升。
　　值得注意的是，城市劳动力供求比自2010年12月以来持续高于1.0，最新公布的1季度数据为近期次高点1.12，劳动力供小于求的局面未明显改善。而与之相对应的是农民工外出收入的持续提升，季环比维持在2%左右。考虑到农民工收入提高带来的边际消费增长较大，从这个角度来说，通胀也存在一定隐忧。