反弹仍在路上 结构胜于仓位

方天问

一、海外市场的不确定性因素增加。全球市场短期焦点均放在了美国大选上。在大选结果未最终落地之前，任何突发的事件均有可能发生，因此，预计本周初该事件仍会短暂地制约着市场风险偏好。但最终的结果无论是希拉里还是特朗普当选，其实对A股市场的短期影响并没有那么大。而当不确定性因素阶段性消除，市场风险偏好便会阶段性回升。

此外，近期陆续披露的美国经济与就业数据表现靓丽，这为美国12月份加息提供了更多支持。当然最终是否加息，很大程度上将取决于美国大选最终的结果以及对全球市场的影响。

二、国内经济“稳增长”与“抑泡沫”并举。10月28日中央政治局会议提出“要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。”当前国内经济整体呈现“L”型走势，今年一至三季度GDP增速稳定在6.7%，完成年度目标已成定局。同时对房地产市场的调控仍将继续，四季度“降准降息”概率仍小。我们预计货币政策将维持中性，实施积极的财政政策将成为看点。

三、新股发行小幅提速，或与资金面近期出现积极信号有关。上周证监会核发了年内第18批新股，本批新股发行距离上一批（10月28日）仅隔一周时间。那么新股发行缘何小幅提速呢？我们认为主要有如下几点原因：1）近期市场表现相对较强，各种主题活跃，指数一度摸高至3141点。市场当前整体处于稳健态势，适度提速IPO可抑制过度投机行为；2）截至目前，证监会受理首发企业793家，已过会67家，排队企业较多。IPO小幅提速，响应中央“提高直接融资占比”决策；3）最为重要的是，资金面近期出现了积极信号，不排除部分保险资金阶段性“边际上”加大了权益类资产的配置等。

综合来看，此次新股发行的适度提速当前股市表现相对稳健的体现。

四、市场延续既有风格。“深港通”方面，随着交易所的测网完成，“深港通”正式启动日益临近，相关受益板块值得关注。

在楼市调控大背景下，预计宽财政与基建投资将继续发力，作为对冲经济下行的主要手段。积极的财政政策主要通过基建（城轨设备、水利水电、管道等）、债转股、PPP等来实施，建议关注相关产业链投资机会。

“债转股”是当前为“负债率过高”企业降杠杆的非常重要的通道之一，后续催化效应有望持续发酵。建议关注相关参与方，如实施债转股的负债企业、AMC公司、银行等。

五、投资建议：做多情绪的压制与后期释放。站在当前时点，断言本轮反弹行情已经结束稍显过早，相对看好11月中上旬之前的市场表现。客观上讲，市场风险偏好不具备趋势性回升条件，当然亦不会趋势性下降，市场仍属于存量博弈行情。一方面，受美国12月加息预期的影响，国内货币政策短期不具备宽松条件，以及11月、12月解禁规模较大，资金面显然呈偏紧状态，使得指数向上（3200点以上）空间存在“天花板”；另一方面，当前市场做空动能尚显不足，“国家队”延续高抛低吸操作，且四季度利空因素集中在11月中旬之后。由此，我们认为部分场外资金或趁着“真空期”，选择参与阶段性博弈。

板块配置上，倾向于“业绩确定、估值合理”的行业成为配置方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如苹果产业链（0LED等）、汽车电子以及“血制品”等；主题方面，建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括基建（城轨设备、水利水电、管道等）、债转股、PPP等。而其他主题，如深港通、光纤通信、全面二孩、举牌、地方国企改革（如上海、深圳）、涨价、碳交易等，后续仍将有望受到资金青睐。

麟吞天

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