A股启动“慢牛”行情？

叶昕

这一边，上交所还在等着安邦资产管理有限责任公司（以下简称“安邦资管”）回复，确认究竟还要买多少中国建筑（601668.SH）的股票，那一边，安邦资管手起刀落在3天的时间内又买下11.4亿股的中国建筑，将持股比例提升到了10%。

对于市值高达2700亿元的蓝筹股中国建筑，能够短时间内在二级市场吸筹10%的流通股，安邦资管也再一次让市场领略到了险资的凶猛。

连年的经济刺激并未在房地产行业以外找到更多的投资点，最终，连同房地产调控所溢出的资金汇合一处，四处寻找估值洼地。楼市和股市之间一直存在跷跷板效应，此消彼长，然而眼下时至年底，各家券商机构在年度策略中虽然纷纷看好明年的预期，但是在节奏上更偏向于“慢牛”。

这个时候，包括险资在内的大体量机构资金开始显现出优势，通过举牌蓝筹股，不但可以改善自身的负债结构，还可以确保稳定的分红收益，相比于收益率大幅下降的固定收益类品种，包括A股在内的股权投资势必成为资管行业破解“资产荒”的发力点，而相应的A股也将受益于机构资金的介入，投资者生态开始发生改变。

A股启动“慢牛”行情？

进入到11月份，各家券商纷纷推出各自的年度投资策略，对于明年A股的走势，多数主流券商都纷纷看好，但是也并不意味着牛市的到来，相反，各家券商均认为，明年的A股投资应该是在改革中寻找机会。

“我们预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。”国泰君安策略团队在报告中认为，明年上半年A股的震荡中枢将缓慢上移，一波三折，到明年下半年，政策边际可期，十九大召开前的改革预期密集发酵，风险偏好企稳驱动市场迎来年内最佳进攻时机。

相比于去年所做的预测点位，国泰君安今年显然保守了很多。2015年11月份，国泰君安在其2016年策略报告当中预测，今年全年上证综指将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。结果没承想，开年一场熔断风波将上证综指在不到一个月的时间内就打到2600点附近。

今年整整一年的时间，A股都在缓慢地收复年初暴跌的失地，直到11月底，上证综指仍在是否能够收复3200点上反复确认，而此时，距离今年第一个交易日开盘时的3536点，还有10%的差距，距离今年最低点的2638点，上证综指在随后这十个多月的涨幅也不过是上涨了20%。

当然，去年底在年度策略中表现乐观的远不止国泰君安，在主流券商里，中信证券也预测今年的上证指数波动区间在3000点到4500点；申万宏源虽然谨慎，但是也预测上证综指至少摸高到4000点，创业板指数则触及到3500点。

导致今年A股指数大幅偏离预期，除了年初的一场熔断风波之外，也受到了来自于地产回暖和美元指数上涨等多方面因素导致的资金外流。

“房地产是过去一年多来中国居民资产增量配置中最重要的选择，也是居民部门中规模最大、最近有流动性吸纳能力的资产。2016年年底楼市在高位被调控新政冷却，影响居民对房地产新增配置的意愿和能力。”中信证券策略团队认为，房地产新政冷却楼市后带来的流动性挤出效应将会导致泡沫大迁移，会影响到包括A股在内的各类资产。

在中信证券看来，明年A股从盈利预期上来看还是有吸引力的，预计全部A股2017年盈利增速将从今年的4.4%回升到8%，如果扣除金融类股，盈利增速将回升到13%；而这一数据在中金公司策略团队的预测中要保守一些，预计A股2017年盈利增长在7.3%左右，非金融股的增长在10.6%左右。

“我们认为2017年盈利修复将成为A股市场主要的决定因素，中国经济企稳背景下，企业偿债周期进入尾声，新一轮补库存周期开启，偿债周期进入末端伴随着企业投资意愿的慢慢回升，主动补库存周期的开启有助于带动企业盈利持续改善。”华泰证券策略团队认为，2017年的企业盈利修复将主导A股的慢牛。

而刚刚在今年跳槽到方正证券做首席经济学家的任泽平，索性将这种股市逻辑形容为“水牛”变成“业绩牛”，在他看来，这种盈利驱动的“业绩牛”跟流动性驱动的“水牛”和改革预期驱动的“改革牛”有根本的区别，这种上涨是有扎实的基本面支撑的。“尽管‘业绩牛’不如‘水牛’涨得快，但更健康更踏实更可持续。”

国家队和险资底部锁筹

相比于可预期的盈利修复，来自于资金面的改善，或者才是很多机构在谨慎中看好明年A股市场的一个重要因素。

申万宏源将明年的资金归为三个来源，房地产的钱、外资的钱和配置机构的钱。

在券商研究机构看来，此前连续多年的经济刺激所导致的流动性充裕，并没有孕育出新的经济增长点，反而推动了资产管理机构的壮大，一个明显的表现就是公募基金的机构化愈加明显，由此也导致各家资产管理机构在资产端上的竞争更加激烈。

任泽平同样也认为，房地产调控以及债市去杠杆所溢出的资金，将对股市资金流入形成预期，而潜在的增量资金来自于银行、保险、私募和产业资本等，而房地产市场和债券市场在明后年将面临更加严重的资产荒，银行保险资产的配置压力也将加大。

今年，随着负债端的充裕，保险资金在A股的表现更加凶猛，已经不再满足于百亿市值规模的房地产股。宝能系借助前海人寿的保险资金抢夺2000多亿元市值的万科A（000002.SZ）大股东之位，华夏人寿开始觊觎3000亿元的民生银行（600016.SH）董事会席位，而到了年底，安邦保险又开始向2700多亿市值的中国建筑发起攻击。

不同于此前几家险资的暗中吸筹，安邦保险旗下的安邦资管此次买入中国建筑的手法极其凌厉，在10月31日到11月17日的3天交易就完成了5%的吸筹，随后在11月21日到24日3天时间又吸筹5%，交易额占据了中国建筑这3天总成交量的三分之一，至此，在前后不超过一个月时间，安邦资管完成了对中国建筑的二次举牌。

不过，不同于此前前海人寿和万科之间的矛盾对立，安邦资管的此次举牌中国建筑，后者反而表现出欢迎的态度，而安邦保险此前所举牌的多家上市公司，也并未因举牌而引发矛盾，与之相对的是，安邦保险在所举牌的众多上市公司中，极少出现小波段操作行为，多数为长期持有。

而比安邦保险更为庞大的两个A股超级股东则是证金公司和中央汇金公司，截止到三季度末，汇金公司出现在438家A股上市公司前十大流通股东名单当中，而中央汇金公司则是1033家上市公司的前十大流通股东，作为国家队，其持股的上市公司既包括了四大国有商业银行，也包括了中小市值的创业板公司。

值得注意的是，当初作为股市波动特殊时期诞生的证金公司，在今年并没有随着估值的回升而选择大比例退出，反而开始频繁调仓，统计数据显示，证金公司在三季度对148家上市公司进行了减持，但同期也对93家上市公司进行了增持。

在10月28日的格力电器（000651.SZ）股东大会上，公司董事会推出的定增和再融资方案遭到中小股东的反对，而其中据称就有证金公司，在分析人士看来，这意味着证金公司已经开始通过投票权参与上市公司的经营治理，做好长期投资的准备了。

由于大量长期投资者的拥入，使得A股的筹码开始呈现出集中态势，在对冲大小非减持的同时，A股的投资者生态也在发生改变，这其中尽管也出现类似于万科A这样机构高度控盘的“庄股”，但多数上市公司还是受益于机构投资者的介入。