哪些资产能抗衡反射性

一跃千里

在基本因素向好的迹象明朗化之前，只能靠向市场人士提供趁低吸纳廉价资产的机会来抗衡反射性，相关资产的风险溢价已经上升到较高水平，令估值变得具有吸引力。投资者必须提出这样一个问题：有哪些资产的基本因素良好、估值低廉，从而能够抗衡反射性的引力？

2016年是中国猴年。猴子聪明狡黠、机警过人、善于创造财富，这些都是其为人称道的特质。

但在近几周，投资者要在金融市场创造财富却颇有难度。事实上，市场人士似未发挥金睛火眼，而是陷入羊群效应，一窝蜂逃离市场，惟恐被人屠宰。

投资者的恐慌情绪及悲观预期拖累风险资产价格下跌。他们预期会出现负面事件，令经济及市场表现碰壁。

最近出现的市场波动有一个值得留意的特征，那就是投资者并不确定谁是罪魁祸首，而是玩起“妙探寻凶”的桌游，每一日都进行一番新的尝试，去寻找哪个新的因素最令人恐慌：中国经济及货币政策，联储局加息，商品价格下跌，美元升值，欧洲各大银行表现，英国退欧，流动性状况恶化等等，这个清单数之不尽。

虽然这些严重的问题是必须处理，但逐项分析，并无任何一项足以导致投资者预期的最坏情景。然而，市场气氛亦可能是自我强化的。这个现象亦被称为“反射性”。当投资者持续深信未来会发生一系列负面事件，就可能导致市场表现急剧恶化，最终影响到实际经济活动。

一系列基本因素的改善亦可能提振负面的市场气氛。不幸的是，经济数据仍然好坏参半，只是若干经济指标开始趋于稳定，取得温和改善。然而，在基本因素向好的迹象明朗化之前，只能靠向市场人士提供趁低吸纳廉价资产的机会来抗衡反射性，相关资产的风险溢价已经上升到较高水平，令估值变得具有吸引力。投资者必须提出这样一个问题：有哪些资产的基本因素良好、估值低廉，从而能够抗衡反射性的引力？

高收益信贷的反弹
对于逆向投资者及价值型投资者而言，高收益信贷是不容错过的选择。自2014年年中以来，该资产类别持续承受沽压。由于油价下跌，能源行业发行人的信贷质素恶化，令高收益债券表现受压。受此影响，在不同经济部门经营的企业所发行的债券亦承受沽压。此外，在过去18个月，该资产类别出现大规模的资金外流。

我们认为，联储局对这些发展感到十分不安，假如情况未能改善，预计联储局将会考虑其政策选择。市场已经消化最负面的预测，高达10%的到期收益率具有吸引力，即使信贷状况进一步恶化，亦存在一定的容错空间。我们深信，投资期限介乎18至24个月的投资者有望取得丰厚回报。