轮胎行业需求向好，公司越南工厂效益释放

新人报道

申万宏源今日发布轮胎行业观点认为，供需格局持续向好，原材料价格上涨有望掀起轮胎涨价潮。

原材料价格上涨向下游传导，轮胎有望开启涨价潮。山东某轮胎公司11月8日率先发布轮胎调价通知，自11月10日起提高轮胎开票价格，幅度为2%~3%。

供给端：国内轮胎主要产能在山东东营，这部分产能利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重，由于国内经济增速下滑，受互保企业拖累，资金链断裂，产能逐步退出。2016年年底，又有一批新的银行贷款到期，预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外，山东省16年起不再新增省内轮胎行业产能，国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。

需求端：房地产带动重卡需求增加，今年8月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致9、10月重卡产量增长显著。从2015年10月1日到2016年12月31日，国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，该政策在明年大概率延续。

美国轮胎“双反”：2016年8月，美国对国内全钢胎进行反倾销初裁，出口美国全钢胎出现大幅下跌，但是由于出口美国全钢胎在总出口中占比仅为10%，出口美国以外的全钢胎持续保持增长，国内全钢胎整体出口量仍维持高位。虽然美国商务部暂停征收全钢胎反补贴税，但是终裁之后仍会向前追溯。

国内炭黑将具成本优势，落后产能持续出清。炭黑具有煤焦油、乙烯焦油两种生产路线，国内多采用前者。乙烯焦油价格与油价相关性强，未来有望涨价；国内煤焦油产量维持高位，未来产能过剩局势将延续；使得国内企业相对成本优势增强，炭黑-煤焦油价差有望扩大。环保压力增大，5万吨以下不能新建并逐渐淘汰，炭黑行业逐渐淘汰落后产能54万吨，小产能的退出提升行业议价能力。

需求向好、原材料价格及环保督察等因素等促助剂涨价。16年5月国家成立环保督查组进行环保整顿，关停不规范工厂(如防焦剂大厂河南汤阴永新)。随整顿深化，助剂大省山东于10月进入核查，将进一步搅动市场供给，驱动价格上涨。受上游原材料苯胺等价格的上升，尤其进入9月份，苯胺大涨2000元/吨，同时二硫化碳也价格上涨，推进价格上涨。

申万宏源认为，下游汽车需求增长迅速，轮胎行业集中度提升，原材料价格提升带动轮胎提价。炭黑、助剂等原材料需求向好，未来盈利良好。推荐轮胎产业链，轮胎行业推荐青岛双星、玲珑轮胎、风神股份、赛轮金宇，炭黑行业推荐黑猫股份、永东股份，助剂行业推荐阳谷华泰。

青岛双星：三季报延续高增长，公司综合竞争力日益增强

事件：公司公告前三季度业绩预告，预计1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润7584.07 万元~8426.74 万元，同比增加80~100%。三季报业绩预告符合预期。

三季报延续高增长，公司综合竞争力日益增强：经历了上半年下游积极补库存后，三季度轮胎行业整体景气度环比有所下滑。但公司Q3依然复制了上半年较高的利润增速，主要是由于公司顺应国家供给侧改革的政策，抓住中国轮胎行业的转型契机，整合经营遇到困难的轮胎公司，提前积极淘汰落后产能和落后产品，加快进行环保搬迁，进行产品结构优化调整，实现转型升级，加速推进“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化，服务4.0 生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略，加速推进产品的差异化创新，加速推进全球化布局，加速推进经营单元公司化，特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级，取得了较好的效果，公司的综合竞争实力不断增强。

定增建设绿色轮胎及自动化设备项目：公司近期发布非公开发行预案，拟募集资金总额不超过9 亿元，发行股票数量不超过1.8 亿股，用于环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0 示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。这两大项目达产后，公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产工艺和性能指标将达到国际先进水平，有利于全面提升公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产规模和研发能力，进一步优化公司产品的品种结构，促进公司产业结构调整及转型升级，增强公司在国内外市场的核心竞争力，提升公司行业地位。

轮胎行业供给侧改革迫在眉睫，产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来：轮胎行业已艰难维系2 年多，行业内多数企业经营压力大，产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来，我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机，看好青岛双星在供给侧调整中受益：1)行业景气底部扩张：公司目前资产负债率低，手握大笔现金(土地补偿款+股权融资)，并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购，景气底部增加弹性。2)不良资产改善：公司管理层擅长经营(董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一)，入主双星后改造效果明显，后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3)业务改善能力强，成功改造破产企业德瑞宝，与恒宇科技形成战略合作：德瑞宝原为轮胎行业的前10 大企业，15 年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足，暂时租赁德瑞宝的轮胎产能，这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。另外，双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速，而公司将成为行业整合的领军者之一。

公司工业4.0 厂区二季度投产，盈利能力将大幅增强：双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15 年轮胎业下行的背景下，逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15 年搬迁致双星仅有老厂200 万条产能生产(开工率不足50%)，16 年二三季度工业4.0 标准新厂约280 万装置将逐步投产，我们判断公司经营性盈利16-17 年将快速增长。暂不考虑增发摊薄，我们预计16-18 年的EPS 分别为0.24,0.42,0.62 元，维持买入-A 评级，目标价10 元。

风险提示：行业需求持续低迷，国外市场继续双反(安信证券)

赛轮金宇：3季度业绩延续高增长，未受橡胶价格反弹影响

事件：公司发布2016 年三季报，报告期内，公司实现营业收入80.50亿元，同比增长11.92%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比增长97.15%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.97 亿元，同比增长107.79%；实现基本每股收益0.13 元。

轮胎行业需求向好，公司越南工厂效益释放，齐力推动公司业绩增长：今年前9 月，国内汽车产量同比增长12.3%，而去年同期为下滑0.9%。汽车产量增长拉动轮胎需求提升，今年前9 月，国内橡胶轮胎外胎产量同比增长7.3%，而去年同期为下滑1.9%。轮胎出口也由负转正，今年前9 月，国内橡胶轮胎出口量同比增长4.8%，而去年同期为下滑5.9%。报告期内，公司通过境内外半钢子午胎产能的整体调配，将出口到美国市场的订单部分转移至越南工厂生产，以满足美国市场的需求，从而大幅减少了美国对公司半钢胎“双反”的影响。公司越南工厂效益的释放大幅提升了公司业绩。报告期内，公司收入同比增长11.92%，毛利率提升1.14 个百分点，期间费用率下降1.48 个百分点，归母净利润同比增长97.15%。公司三季度单季实现营业收入29 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长95.14%。

橡胶价格反弹对公司业绩并无影响：橡胶是轮胎的主要原材料，占轮胎成本比例较大。今年以来，随着大宗商品的反弹，橡胶价格(以上期所天胶期货价格为例)由年初的10250 元/吨上涨至9 月末的13265 元/吨。橡胶价格反弹，但均价依然处于历史较低水平，并且橡胶价格有望对轮胎价格形成支撑，公司短期有望享受一定程度的库存收益。公司一季度毛利率为20.19%，三季度单季毛利率小幅攀升至20.44%。

定增项目增强越南工厂全钢胎生产能力，降低贸易摩擦风险：公司2016年度非公开发行股票申请已于5 月12 日获得证监会审核通过，目前正等待证监会批文。定增资金投向为赛轮越南年产120 万套全钢子午线轮胎和3 万吨非公路轮胎项目及补充流动资金。今年年初，美国启动了对我国卡客车轮胎的“双反”调查，近期美国商务部发布了初裁结果，已认定中国输美卡客车轮胎存在补贴和倾销行为，预计会对我国全钢胎出口产生负面影响。公司越南工厂全钢胎产能预计明年投产，将有效规避国际贸易摩擦，推动公司持续发展。

非公路轮胎遭遇美国持续“双反”，公司不受影响：今年10 月，美国商务部对从中国进口的非公路轮胎做出第七次反倾销和反补贴行政复审初裁。赛轮金宇在本次复审初裁公布之前适用的反倾销税率为210.48%，反补贴税率为5.65%；复审初裁后，适用的反倾销税率为33.58%，税率有所降低。目前赛轮金宇出口至美国的非公路轮胎全部由公司越南工厂生产，因此公司出口至美国的非公路轮胎业务不受本次“双反”初裁的影响。